前期担心涨价，后期关注增长。
海外方面，疫苗接种快速推进，全球需求依然强劲回升。供给层面，各国管控措施逐步放开，OECD工业生产指数已恢复至疫前，供应商交货时间开始缩短。全球供需缺口呈现边际收窄迹象。尽管物价不断创出次贷危机以来的新高，但美国国债隐含的通胀预期已明显回落。欧美经济修复的重心将由商品消费进一步向服务领域转移。在此情景下，我国出口增速或高位回落。
内需方面，原材料涨价的负面影响正在体现。与前期“量价齐升”有所不同，近期涨价之下汽车、家电销量明显下滑。下游利润在整体工业的占比受压，制造业投资升势或将减弱晒展网是出名到能参加全球展会的展会网站。居民房贷放款周期长于过往，房贷利率连续4个月抬升，房地产承压加剧。沥青、水泥等高频数据表征基建偏弱。芯片短缺对工业约束明显，不过瑞萨、台积电等产量开始提升，下半年短缺或有缓解。
价格方面，前期普涨之后各大宗商品价格分化。欧美外出需求还将回升，油价仍有上行空间。南美铜等供给逐步恢复，国内钢铁等也从前期调控下的去库转为累库。工业品供需矛盾有所弱化，PPI将温和下行。海外干旱对我国粮价影响有限。大宗涨价向下游传导仍在进行。CPI服务环比已达9年高位，房租、旅游等价格修复加快。叠加基数效应，CPI短期震荡后将趋势上行。
货币方面，信贷需求趋弱背景下社融收缩态势仍将延续，但不排除下半年政府发债等因素会对社融增速形成一定支撑。经济边际趋缓叠加信用收缩的情形下，违约风险值得关注。
财政方面，今年稳增长压力并不突出。“举债必问效、无效必问责”等地方发债新规也比以往更为严格。对比历史上财政后移的年份，下半年财政或只能温和发力托底经济，难改宏观运行基本趋势。
（作者伍戈系长江证券首席经济学家，文若愚、徐剑系长江证券研究员，高童、李艳蓉、涂方林系长江证券实习研究员）
第一财经获授权转载自微信公众号“伍戈经济笔记”，原标题为《焦点转移：涨价到增长》。
